文/中泰证券首席经济学家 李迅雷

12月11日政治局会议激发大师热议。很明显，此次会议是给年底召开的中心经济工作会议定调，故尤其惹人存眷。虽然五中全会已明白了来岁和此后成长的安博体育年夜政方针，但此次政治局会议文件仍呈现了几个新提法，值得引发高度正视。

“需求侧鼎新”的提出使人侧目

自2015年底推出“供给侧布局性鼎新”以来，去杠杆、去库存、去产能和降本钱、补短板成为鼎新的具体方针，也获得了较着成效，同时，轨制供给方面的鼎新也在不竭推动中。但是，本年以来焦点CPI的不竭回落和PPI的延续为负，反应出我国在总供授与总需求之间的均衡上仍然存在缺口，双方都需要调剂，曩昔偏重用供给侧鼎新，现在，对需求侧也需要进行鼎新。

此次政治局会议文件上呈现“需求”一词的频率较高，如“对峙扩年夜内需计谋”、“同时重视需求侧鼎新”、“构成需求牵引供给、供给缔造需求的更高程度动态均衡”，这是不是与本年国内经济增加的三驾马车中消费增速低在预期有关？

本年三驾马车中，出口远超预期，我国出口占全球的份额，全年估量在16%摆布，这是汗青罕有的高比例，二战以后几近没有国度到达过。但国内消费却逐年降落，本年更不可，固然这与疫情有关，但依然偏弱。却是奢华车、豪侈品和豪宅的销量年夜幅增添，估量本年国内豪侈品消费总额占全球豪侈品消费比重将到达40%以上，这必然水平上反应出居平易近收入差距在扩年夜。现实上，我们与良多首要经济体一样，内轮回的难度年夜在外轮回。

是以，扩内需除靠提高居平易近收入外，还得靠缩小收入差距。此次会议上提出了“供给缔造需求”，这句话很成心思，它与萨伊定律在文字表述上如出一辙，固然内在必定纷歧样。记得马克思和凯恩斯都对萨伊定律提出过批评，马克思提出了残剩价值理论，认为供授与需求之间必定存在缺口，本钱家不竭扩年夜再出产，终究致使本钱主义出产多余的经济危机，而凯恩斯则认为需求小在供给的缘由是有用需求不足。

现实上，马克思和凯恩斯所提到的本钱过度扩大而激发产能多余问题，我国曩昔和当前都存在，究竟我国今朝还是社会主义低级阶段。是以，除进行供给侧鼎新以外，还应对需求侧进行鼎新，如在缩小收入差距方面，需要进行税制鼎新、社保鼎新，加年夜转移付出和第三次分派(富人捐钱)的力度。惟有如斯，会议提出的“需求牵引供给、供给缔造需求的更高程度动态均衡”才能构成。

避免本钱无序扩大：严防只“瓜分蛋糕”的本钱

会议提出的“强化反垄断和避免本钱无序扩大，增进房地产市场安稳健康成长”激发社会热议，由于针对性看上去很强。关在反垄断就不多评论，由于社会上没有甚么争议。对避免本钱无序扩大提法，现实上是要对本钱的投向加年夜管控力度。

这些年来，互联网巨子的市值已成为国内上市企业中最年夜了，所具有的用户数目也是全国甚至全球最多的。在数字化时期，对信息资本垄断的严重性不亚在原油等年夜宗商品的垄断，假如某些垄断企业凭仗其资本的垄断优势，向各个行业投资渗入，取得逾额利润，不但会粉碎市场法则，并且还会致使掉业率上升等诸多社会问题。

年夜约在三年前，我就对网上购物模式提出质疑：可否扩年夜或刺激消费，该模式的社会本钱有多年夜，谁来承当？三年曩昔了，我国消费增速的回落幅度年夜在GDP增速的回落幅度，申明网购模式并没有增进消费，只是起到了“瓜分蛋糕”的感化，把超市、百货店、专卖店的部门流量从网下转移到网上，“线上就业”的劳动力增量小在“线下掉业”的劳动力减量。同时，网购致使货物包装物件年夜量增添，造成情况污染，其本钱事实由谁来承当，事实上是社会而非企业承当了。

这些年来，网购占零售业的消费比重愈来愈高，互联网零售企业的薪酬程度、股权回报率也远超线下零售业，从而进一步加年夜了居平易近收入差距的扩年夜。是以，避免本钱无序扩大，一方面要限制存量经济下的少数企业经由过程信息资本的垄断和滥用去抢占此外企业利润；另外一方面，则需要成立相干的法令律例，对本钱扩大进行束缚，从“无序”到“有序”，例如，用户信息的庇护和隔离，必需要制订相干的法令律例，互联网企业经营规模，应设定行业准入法则。

从总供给等在总需求的角度看，收入(供给)=消费(需求)+储蓄(需求)，我国居平易近储蓄比重过年夜，年夜约是西方国度的两倍摆布，根基保持在40%以上，并且储蓄布局中，少数人的储蓄占比过年夜，例如国内住户的银行存款余额就达90万亿元，此中10%的储户占比几多呢，虽然没有切当的数据，但跨越60%是必定的。

很明显，要增添消费，不过就是要改良收入布局(供给侧鼎新)，缩小收入分派差距，从而使得需求侧的中低收入群体能消费、敢消费；同时，在需求侧要下降居平易近储蓄率(如鼓动勉励富人从事社会慈善事业，增收本钱利得税，限制本钱过度扩大等)。

在2019年10月末四中全会上核准的《关在对峙和完美中国特点社会主义轨制 推动国度治理系统和治理能力现代化若干重年夜问题的决议》一文中，提出“健全以税收、社会保障、转移付出等为首要手段的再分派调理机制，强化税收调理，完美直接税轨制并慢慢提高其比重。完美相干轨制和政策，公道调理城乡、区域、分歧群体间分派关系。正视阐扬第三次分派感化，成长慈善等社会公益事业。”

是以，收入分派轨制鼎新应当是来岁的政策重心，特别在成长慈善等社会公益事业方面。从更久远的角度看，则要鼓动勉励平易近间本钱流向科技范畴，即能缔造经济增量的范畴，介入做年夜蛋糕的勾当而非切分蛋糕的勾当。通俗来说，敷裕阶级要末多消费、要末多捐钱，不要做旨在“割韭菜”的本钱运作了。

政策维稳：推动年夜消费，投资高科技

因为本年的较低基数，来岁的GDP增速必然会年夜幅上升，今朝的一致预期为9%，即使如斯，2020-2021年的平均增速也不外5.5%，经济增加仍然下了一个台阶。为此，政治局会议提出，“继续做好“六稳”工作、落实“六保”使命，科学精准实行宏不雅政策，尽力连结经济运行在公道区间”。

但来岁的政策刺激力度应当低在本年，前期，货泉政策回归常态已明白提出，财务政策方面，会议没有提“逆周期调控”，估量特殊国债不会再发，处所当局专项债的范围是不是也会比本年削减？而一般预算赤字率程度则可能从本年的3.6%下降到平安鉴戒线的位置，即3%摆布。

少数人对“增进房地产市场安稳健康成长”而非“房住不炒”的提法，认为房地产政策是会松动，这明显毫无根据，由于松动房地产来拉动经济明显属在牵萝补屋、得不偿掉。不外，对良多处所当局而言，贫乏了地盘财务，则会晤临落井下石的逆境，故若何去减缓处所当局的债务压力，明显是需要中心施出援手，不然来岁信誉风险压力会显著加年夜。

是以，此次会议对风险有一个新提法：要抓好各类存量风险化解和增量风险提防。传统风险人们都清晰，增量风险是指甚么呢？是不是是有些带领指出的“年夜而不克不及倒”风险？年夜而不克不及倒的企业，既包罗年夜型国有的“僵死企业”，从股市看，市值低在净资产的国企数目显现上升趋向，此后其背约风险可能会加年夜；又包罗高杠杆的新兴行业内的立异企业，因为对这类企业监管滞后，轻易爆发风险。是以，来岁市场也许存在信誉缩短的压力。

假如说本年是实现周全奔小康的收官之年，则来岁是“十四五”开局之年，要“以优良成就庆贺中国共产党成立100周年”，确保不产生存量风险和增量风险的爆发。比拟财务政策遭到预算束缚更严，那末，货泉政策的矫捷性更年夜。是以，有来由相信，来岁的货泉政策在回归常态以后，应当不会再收紧，特别在通胀压力较小的环境下，利率上调根基没有空间。

来岁在具体政策的落地上，应当以“构成新成长款式”的年夜轮回和双轮回为主线，偏重两个方面，一个是以“需求侧鼎新”为线索，继续鞭策“晋升传统消费、培养新型消费、成长办事消费”的“年夜消费”。因为基数缘由，加上促消吃力度加年夜，估量来岁消费增速将将创十年新高。

另外一个仍是环绕财产转型进级，加年夜新基建、高科技范畴的投资力度，“加强财产链供给链自立可控能力”。这方面的具体抓手，在五中全会上已有了明白表述：强化国度计谋科技气力，对准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等八年夜范畴，并触及到新一代信息手艺、生物手艺、新能源、新材料、高端设备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海西服备等九年夜计谋性新兴财产。

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